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图1：美元金融条件变化情况 数据来源：Wind
疫情以来，美国贸易逆差进一步扩大，截至7月末，美国12个月累计贸易逆差已接近1万亿美元，较疫情前大幅上升了而言，因此从对冲输入性通胀压力的角度而言，美国需要强美元。
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图2：美元指数和美国贸易逆差 数据来源：Wind
对于同样面临通胀压力的非美经济体而言，虽然可以通过提高利率水平来抗击通胀，但由于本次通胀主因是供应紧张，尤其是俄乌冲突更加重了全球能源供给危机，因此，对于能源等上游原料对外依存度高的经济体而言，商品贸易均会面临较大的逆差压力。例如，贸易顺差国的韩国从7月份开始转入逆差状态，而贸易逆差国的英国更是今年以来加重了逆差状况，相应今年以来，英镑兑美元的最大累计贬值幅度近18%，韩元兑美元最大累计贬值幅度更是超过了18%，均超过了美元的升值幅度。与此同时，两国的外储均也出现缓增或者下降的局面，即在强美元和能源供给紧张的双重挤压下，非美经济体的金融脆弱性均不同程度有所上升。
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图3：英国和韩国的贸易与外储情况 数据来源：Wind
与美元金融条件持续收紧不同，非美经济体的金融条件很难跟随收紧，即利率环境的收紧被汇率贬值大幅对冲，后果就是加息遏制通胀压力的效果被大幅削弱，相应经济面临滞涨的风险持续积累。
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图4：英国和韩国的金融条件变化 数据来源：Wind
综上，若能源等上游供应紧张的局面得不到扭转，对于外部依赖度高的经济体就会持续面临贸易逆差的压力，汇率贬值压力就始终存在，然而在能源等需求刚性约束下，汇率贬值不仅不会扭转逆差局面，反而会加重逆差，而应对通胀的加息更容易恶化经济前景。因此，为了防止货币危机，这些国家只能动用外汇储备，例如韩国；另外，汇率贬值叠加与美国利差的扩大，还会改变这些国家国债对外的吸引力，跨境资本更容易离场，由此带来金融市场的异常波动，例如英国。
因此，无论是对于传统的贸易顺差国，还是吸引外部资本的经济体而言，均会受到持续强美元的负面冲击，而能源自给能力高，外汇管制机制强的经济体可能受到的冲击相对弱一些。整体而言，本轮强美元会给非美经济体造成更大的货币麻烦。
（作者单位：中国建设银行金融市场部，仅代表个人观点）
来源：澎湃新闻
作者: 江君二手摩托车 时间: 2022-9-20 22:04
作者: 67f3795172aef 时间: 2022-9-21 15:16
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